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事件：8 月24 日，中科蓝讯发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收6.53 亿元，同比上升20.51%；实现归母净利润1.12 亿元，同比上升20.38%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比下降1.55%。其中Q2 单季度公司实现营收3.46 亿元，同比增加10.69%，环比上升12.68%，实现归母净利润0.63 亿元，同比上升18.36%，环比上升27.37%。

业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2023 年上半年宏观经济逐步稳定，消费电子市场回暖，下游和终端客户需求有所增加，公司上半年芯片出货量同比增长38.25%，上半年营收同比上升20.51%，归母净利润同比上升20.38%。公司上半年蓝牙耳机芯片营收占比达61.56%，蓝牙音箱芯片营收占比23.14%，数字音频芯片和智能穿戴芯片营收占比分别为5.96%、4.37%。公司上半年毛利率22.10%，同比上升0.39pct，2Q23 毛利率24.34%，环比上升4.76pct，2Q23净利率18.19%，环比上升2.10pct。

研发投入高增长，多产品线新品进展顺利。2023 年上半年公司投入研发费用0.72 亿元，同比增长184.45%，占营收比例同比增加6.32pct。公司已布局蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、数字音频芯片、无线麦克风芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片和语音识别芯片八大产品线，自研无线蓝牙音频单PIN晶振技术、无线麦克风低延迟技术、双核RISC-V 架构等。TWS 耳机芯片上，新品OWS 耳机芯片AB5656A2/C2 支持新一代BT5.4 蓝牙协议和ENC 智能降噪；物联网芯片上，公司第一代蓝牙BLE 控制SoC 芯片已量产上市，具备超低功耗和优异性价比；智能蓝牙音频芯片上，公司“蓝讯讯龙”系列BT889X 等高端蓝牙芯片已应用于TCL、小米、传音、联想、倍思等终端品牌，已被搭载于小米Redmi Buds 4 活力版与 Realme Buds Wireless 3，新品讯龙三代高阶产品毛利率达30-40%，有望打开未来增量市场。

拓展终端品牌客户，客户结构优化。公司作为无线音频SoC 芯片龙头，产品具备高性价比，竞争力明显，在巩固白牌厂商客户的基础上广泛拓展终端品牌客户。目前公司手机终端品牌客户包括TCL、小米、NOKIA 等，专业音频品牌客户包括飞利浦、联想、漫步者、摩托罗拉等，电商及互联网品牌终端客户包括喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、沃尔玛、网易云音乐、科大讯飞、唱吧等。公司未来将广泛布局IoT、AIoT 领域，开发低功耗高性能Wi-Fi 芯片，抓住AIoT 等领域市场机遇。

投资建议：我们预计23/24/25 年公司归母净利润分别为2.36/3.24/4.32 亿元，对应现价PE 为34/25/18 倍，公司产品性价比高，产品布局不断丰富，品牌客户拓展顺利，受益下游需求增长，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧的风险。

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